上市挂牌14个月后，拨康视云因IPO可能曾被人为操纵而暂停交易。香港证监会为何采取这一措施？
9月10日，香港证监会官网显示，对拨康视云的首次公开招股可能曾被人为操纵，以营造对拨康视云股份需求的假象表示严重关注。监管认为，在继续进行调查期间，暂停有关股份的交易，并自2026年9月10日上午9时正起实施。
公告停牌前，拨康视云收盘价为1.19港元，较2025年7月上市发行价10.1港元相比，蒸发约88%。需强调的是，港证监明确表示由于调查仍在进行中，不会作进一步评论，目前尚未就是否存在违规作出任何结论。
由证监会直接指令停牌，在港股市场并不多见。上一次同类案例出现在2010年3月，福建制鞋企业洪良国际被裁定招股章程存在虚假及具误导性数据，最终以按每股2.06港元、总额逾10亿港元向约7700名投资者回购股份并退市告终，成为香港市场首例因IPO造假向公众股东全额回购赔偿的案件。此番市场普遍关心的核心问题是，拨康视云疑点何在，监管因何出手，又将给火热的港股新股市场带来怎样的影响。
拨康视云被勒令停牌，认购数据与股价表现产生分化
拨康视云是一家成立于2015年9月的临床阶段眼科生物科技公司，核心产品包括CBT-001（治疗翼状胬肉）、CBT-009（治疗青少年近视），另有CBT-004、CBT-006等多款在研管线。
公司港股上市路程较为曲折，曾在2023年至2024年间三次递表未能成功挂牌，最终于2025年6月开启第四次招股，并在同年7月3日在港交所主板挂牌，由建银国际、华泰国际担任联席保荐人。公司发行价为10.1港元/股，共募资6.12亿港元。
拨康视云配售使更多细节浮出水面。从彼时配发结果看，公司全球发售6058.2万股股份，香港公开发售占20%，国际发售占80%。其中，香港公开发售获78.78倍认购，国际发售获0.89倍认购，未能足额。数据可见，机构投资者认购意愿低迷，但公众投资者认购热情比较高。
此外，该次IPO引入2名基石投资者，合共认购约2880万美元发售股份，其中富策控股认购约2000万美元，瑞凯集团Reynold Lemkins认购280万美元。
但拨康视云首日股价表现并非如同认购数据一般热情。公司首日开盘价为9.50港元/股，收盘价为6.20港元/股。首日跌幅较发行价下跌38.61%，盘中一度跌超40%；且公司上市后股价整体呈持续下跌趋势，至2026年9月停牌前，股价已跌至1.19港元/股，较发行价累计下跌约88.2%。
“人为操纵”IPO可能以何种方式展开？
记者向负责港股上市的专业人士了解到，人为操纵IPO的核心手段是制造虚假热度与囤积可操控筹码并行。所谓虚假热度，即通过寻找资金代打、报大额申购，把超额认购倍数从几倍刷到几十倍，营造认购火爆的市场景象；所谓可操控筹码，则是让股份尽可能集中至关联方，以便上市后掌控股价走向。
若按此逻辑回看拨康视云，首日开盘9.50港元即破发，盘中一度跌超40%，收盘6.20港元，此后股价持续下行，至2026年9月停牌前，股价已跌至1.19港元/股，较发行价累计下跌约88.2%。与火热的认购数据形成明显背离。
值得注意的是，在正式招股启动前，Pre-IPO环节也存在不少隐患。记者了解到，部分发行人会以较发行价折价三至五成的价格，向创始人的关联方、投行重点客户及市场资金方配售股份，这部分低成本筹码上市初期即可流通，持有成本远低于二级市场投资者。在专业人士看来，此类安排实质上是把发行环节当做了利益输送的通道。
调查仍在进行中
从香港证监会公告来看，此次停牌是根据《在证券市场上市规则》第8(1)条指示香港联交所暂停拨康视云股份交易，可触发停牌的情形有以下4种：
一是在与证券上市有关连的情况下发行的任何文件，或由该上市公司或由他人代它作出或发出的公告、陈述、通告或其他文件，载有在要项上属虚假、不完整或具误导性的资料；
二是暂停有关股份的交易，对为在联交所买卖的证券维持一个有秩序和公平的市场是有需要或合宜的；
三是为维护投资大众的利益或公众利益起见应暂停有关股份的交易，或为保障一般投资者或保障该上市公司的股份的投资者而暂停有关股份的交易是适当的；
四是证监会董事局根据《在证券市场上市规则》第9(3)(c)条在批准恢复交易时施加的任何条件没有获得遵从。
值得注意的是，由于调查仍在进行中，证监会不会作进一步评论，但调查乃根据《证券及期货条例》第182(1)条展开。
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